事宜：東土科技公司2017年完成營收8.21億（+24.1%),完成歸母凈利潤1.27億（+2.82%）。綜合毛利率晉升至53.0%，研發費用增加較快限制凈利潤增速，整體來看事跡相符預期。公司2018年一季度估計完成歸母凈利潤0.12~0.15億，同比增加25%~55%，防務營業提速帶動全體事跡增加。

招商通訊點評

1、營收穩步增加，在手定單富余奠基2018年全年增加基本

2017年公司完成營收8.21億，同比增加24.1%，個中防務及工業互聯網產物營收5.07億，同比增加23.9%，年夜數據及收集辦事營業營收3.03億，同比增加21.6%。拓明科技、和興雄圖及東土軍悅營業停頓順遂，皆完成昔時事跡許諾。

2017年公司全年新增合同定單10.70億，個中申報期末尚待履行定單金額5.92億，占2017年全年支出的72.1%，為2018年事跡增加奠基優越基本。另外，防務營業增速晉升帶動2018年一季度事跡較快增加，公司估計營收同比增加30%，個中防務營業增速50%。完成歸母凈利潤0.12億~0.15億，同比增加25%~55%。

2、綜合毛利率晉升，研發費用及財政費用增加較快

2017年公司完成凈利潤1.27億，同比增加2.82%。研發費用投入加快及財政費用增加是限制凈利潤增速的重要緣由。毛利率方面，2017年公司綜合毛利率為53.0%，同比晉升1.8個百分點。個中支出占比擬高的兵工級工業互聯網營業毛利率晉升是帶動綜合毛利率晉升的重要緣由，該項營業毛利率同比晉升4.8個百分點至63.6%。年夜數據及網路辦事營業毛利率降低2.5個百分點至35.7%。

費用方面，發賣費用整體增速可控，同比增加15.2%。治理費用增加較快，同比增加36.6%，到達1.97億。財政費用上，2017年新增乞貸利錢及匯兌損益帶來財政費用增加2226萬。2017年公司加年夜研發力度，研發費用同比增加40%至1.54億，是招致治理費用增加較快的重要緣由。雖然研發投入在必定水平下限制了凈利潤的釋放，但我們以為這是公司放眼將來，修建護城河晉升綜合競爭力的表現。2017年公司重點研發項目停頓順遂，1）全國產化收集通訊芯片完成樣機研制，彌補防務范疇自立可控交流芯片的空白。2）工業互聯網操作體系處于軟件完成階段；3）工業辦事器處于設計評審階段。將來跟著公司研發項目落地，公司全體競爭力及事跡無望邁上新臺階，奠基公司將來生長。

3、政策助力工業互聯網成長，公司工業互聯網營業慢慢從結構走向落地

工業互聯網被GE成為第四次立異反動，依據工業互聯網家當同盟專家測算2017年我國工業互聯網直接家當范圍到達5700億元，估計到2020年到達萬億范圍。客歲歲尾以來，國度推動工業互聯網成長政策頻出，本年2月國度制作強國引導小組下設工業互聯網專項組，苗圩任主意。政策助力下，我國工業互聯網行業無望加速成長。

公司是北京工業互聯網同盟理事長單元，憑仗在工業通訊范疇的積聚向下層工業操作體系和底層交流芯片拓展，打造工業互聯網年夜格式。經由過年的成長，公司工業互聯網營業正逐步由結構走向落地。芯片層面，公司推出國際首顆A級自立可控收集交流芯片，并第三屆軍平易近融會展商獲得中心引導與軍委首長的檢閱。工業辦事器層面，公司在ITS Asia 2017上推出高度集成的交通掌握辦事器HOURSIS Server 2025；同時在電力范疇和南邊電網睜開試點協作，在智能交通范疇與北京后場村停止產物實地驗證。在操作體系范疇，公司同科銀京成聯手打造的Intewell操作體系烏鎮世界互聯網年夜會，被央視評為“工業互聯網體系打破歐美獨攬局勢”。

4、看重工業互聯的“年夜格式”，保持“激烈推舉-A”評級

公司生長的邏輯在于在工業軍事互聯的“年夜格式”下，經由過程內生內涵的方法，賡續深刻落地，我們果斷看好公司在工業軍事互聯范疇的成長遠景，和政策助力下受害于工業互聯網加快成長的盈余。我們估計公司2018~2020年凈利潤分離為1.83、2.53和3.29億，對應該前股價PE分離為47x、34x、26x，持續保持激烈推舉-A評級。

風險提醒：工業互聯網產物停頓遲緩，新市場開辟不達預期。